近日，孩子王儿童用品股份有限公司（下称孩子王）创业板发行上市获受理。

凭借将奶粉、纸尿裤、洗护用品等母婴商品源源不断地销售给自己的会员，孩子王近两年的业绩快速增长，其营收、扣非归母净利润复合增速分别达到25.5%、101.5%。

但由于市场竞争激烈，尽管孩子王在行业内居于优势地位，也不免陷入价格战，其核心业务母婴商品的毛利率两年下滑了3.15个百分点。依靠高毛利率的母婴服务、供应商服务等增值服务帮助，其主营业务毛利率才得以稳住。

为了在“门槛较低”的母婴零售行业抢得先机，目前持有21.77亿元现金和理财的孩子王，仍计划通过IPO募资24.49亿元，并打算未来3年新建300家门店。在人口红利逐渐减退的当下，将自己的门店数量增加几乎一倍，它能抓住时间窗口吗？

此外，孩子王还拥有高瓴资本、华平投资、腾讯等明星股东。不过，神州优车已无法享受这场资本盛宴。7月7日，孩子王第十大股东福建优车投资合伙企业更名为福建大钲一期投资合伙企业，神州优车从该公司的合伙人名单中退出。

去年销售40亿奶粉，贡献一半营收

孩子王称，其主要从事母婴童商品零售及增值服务，是一家数据驱动的，基于顾客关系经营的创新型新家庭全渠道服务提供商。

从业务构成上看，其收入主要来源于包括奶粉、纸尿裤、洗护用品、零食辅食在内的母婴商品。2017年、2018年及2019年，母婴商品分别实现收入49.51亿元、61.52亿元及74.11亿元，占营收之比在89%~95%之间。

近两年，母婴商品的收入复合增速为22.3%。在该业务的带动下，孩子王的营收由2017年的52.35亿元增长至2019年的82.43亿元，两年的营收复合增速达到25.5%。

在母婴商品中，奶粉、纸尿裤、洗护用品、零食辅食是收入排名前四的品类。2017年、2018年及2019年，上述四类商品的合计收入占母婴商品收入的比重分别为77%、81.4%及83.6%，占母婴商品毛利的比重分别为65.1%、71.1%及74.6%。

不过，上述四类商品的发展态势并不相同。近两年，奶粉、零食辅食的收入复合增速分别为36.5%、23.5%，毛利复合增速分别为38.5%、19.5%，是拉动母婴商品业绩增长的主力。

到了2019年，奶粉品类甚至以40.01亿元贡献了48.5%的营收，以8.24亿元贡献了33%的毛利。

孩子王称，奶粉收入及毛利大幅增加，源于我国婴儿奶粉的零售价格上涨；加强与国内外主要品牌奶粉厂家的合作，促使其中高端奶粉销售规模扩大、价格提升；对供应商议价能力增强，单位成本增速低于销售单价增幅等。

而纸尿裤、洗护用品、规模较小但毛利率颇高（2019年为49.51%）的内衣家纺，在母婴商品各品类中处于贡献业绩的第二梯队。近两年，这三类商品的收入复合增速分别为13.6%、10.8%、15.3%，毛利复合增速分别为10.1%、-7.4%及11.7%。

至于其他几项品类，有的面临增长乏力乃至衰退的情况，例如玩具、外服童鞋、车床椅；也有营养保健、文教智能等品类保持了不错的增长势头。但它们贡献的收入与毛利均较少。

目前，A股以母婴商品及相关服务为主营业务的上市公司，仅有爱婴室一家。母婴商品同样为其主要收入来源，2019年母婴商品收入占爱婴室营收之比为93.6%。

按照爱婴室的业务划分标准，孩子王的纸尿裤与洗护用品品类、内衣家纺与外服童鞋品类、零食辅食与营养保健品类，分别对应的是爱婴室的用品类业务、棉纺类业务、食品类业务。

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