1月国债净融资额一般很低甚至为负：按明年年初国债净融资额同2020年相同以及到期量为6418.8亿元计算，1月国债发行量或在5000亿元左右。由于1月国债有较大的到期额度（到期节奏也更倾向上半月），国债融资带来的缴款压力相对较小。地方债净融资或在8000亿元以上。估计明年新增专项债额度压缩至3万亿元，利用2019年发行节奏估计，年初时点地方专项债净融资量或在5700亿元左右。考虑到今年专项债剩余额度以及发行量的不确定性，专项债的发行总额或在8000亿元左右。地方一般债如果延续今年的发行节奏，明年1月新增一般债的发行额度或在700-1000亿元左右。

▍如何看待财政收支："收多支少"吸收流动性。

1月财政支出力度通常较弱，但当前财政可能有较多结余资金，2021年1月份财政支出力度有望加大。初步预计1月财政支出总额约在16500-17500亿元范围内。1月通常是是财政收入的高点。由于1月需要汇算清缴企业所得税、个人所得税以及车船税，故而是传统的税收高点。初步估计1月公共财政收入总量在26000-28000亿元左右、缴税总额在23000-25000亿元左右；由于缴税日后延至20日，预计第二周起缴税因素将开始影响银行间流动性。

▍如何看待取现需求：影响较缓和。

考虑到明年春节位于2月，预计民众的现金需求将分散到1月和2月上旬，1月资金面受到的冲击也将更多的集中在月末时点。从近两年各项存款总量增速同M0增速的关系看，近期高增的存款总量或将一定程度上拉高春节期间的取现需求。

▍如何看待信贷因素：缴准压力上升。

1月是传统的信贷大月，商业银行出于"早投放早受益"的动机往往在开年月份多释放信贷额度。信贷投放带来的存款增加会加大银行缴准的压力，但存款总量也同样受到银行购债以及现金总量变化等因素的影响。预计明年年初政府债发行的增加或将推升存贷差，结合1月"抢信贷"的情况，银行缴准压力或较往年更大。

▍货币政策操作走向：维持市场稳定。

公开市场操作到期压力适中，当前较高的超储水平或使得货币政策保持稳健中性。12月月末时点超储率或将回升至2.5％左右的水平，较高的超储水平会为年初时点的货币政策提供更多的摆布空间。当前货币政策的主基调依然维持灵活精准、合理适度，这或说明明年年初时点央行或将在容忍一定水平的超储下降的基础上进行灵活调控，维持金融市场的整体稳定。

▍后市展望：

本篇对明年开年时点流动性进行了展望：从财政因素角度看，政府债券发行量值得关注，债券供给的增加值得警惕；从M0变动角度看，明年春节时点距1月末有大约10天的时间，预计现金对银行间的冲击相对可控；从信贷投放角度看，应当密切关注各类债券供给量的影响，警惕抢信贷带来的缴准压力。目前时点银行间超储较为充裕，为央行货币政策提供了更多的摆布空间，而从近期央行的"呵护"态度预计也将维持。我们预计明年一季度资金利率中枢或呈现温和上行的态势，但从短期来讲近期银行间资金的相对充裕也为投资者提供交易性机会。打标机